Bomba prywatnego kredytu pod branżą ubezpieczeniową w USA
Branża ubezpieczeń na życie w USA jest systemowo nadmiernie zalewarowana przez prywatny kredyt i większa niż to, co Fed może zabezpieczyć
Branża ubezpieczeń na życie w USA o wartości 10 bln USD przewyższa bilans Fed wynoszący 6,8 bln USD i działa przy dźwigni ~17:1 na 658 mld USD nadwyżki ustawowej. Ubezpieczyciele wspierani przez PE są najbardziej agresywni w zastępowaniu bezpiecznych obligacji skarbowych nieprzejrzystym prywatnym kredytem.
| Instrument | Strona | Cel | Powód |
|---|---|---|---|
| APO | Short | Apollo Global Management jest właścicielem Athene, dużego ubezpieczyciela na życie wspieranego przez PE z dużą ekspozycją na prywatny kredyt. Przeszacowanie aktywów prywatnego kredytu uderzy bezpośrednio w ubezpieczeniowe AUM i dochody z opłat Apollo. |
Siedem zagranicznych reasekuratorów ubezpieczających 680 amerykańskich firm ubezpieczeniowych tworzy niezweryfikowalną i potencjalnie fikcyjną sieć bezpieczeństwa
Siedem reasekuratorów deklaruje ~2 bln USD pokrycia dla 680 amerykańskich ubezpieczycieli, ale działa z Bermudów i Kajmanów poza zasięgiem regulatorów USA. Rzeczywiste aktywa bazowe mogą być znacznie niższe. Brak przejrzystości odzwierciedla nieprzejrzystość instrumentów pochodnych OTC sprzed 2008 roku.
| Instrument | Strona | Cel | Powód |
|---|---|---|---|
| FG | Short | F&G Annuities & Life to ubezpieczyciel na życie powiązany z PE ze znacznymi zobowiązaniami rentowymi zabezpieczonymi przez prywatny kredyt i zagraniczne umowy reasekuracji. Kontrola regulacyjna lub utrata wartości aktywów ujawni słabość jego zabezpieczeń. |
Fundusze prywatnego kredytu systematycznie zawyżają wartość niepłynnych portfeli kredytowych względem odpowiedników rynku publicznego i rzeczywistej dźwigni bazowej
BCRED i BXSL Blackstone'a mają ~80% pokrywający się portfel kredytów, jednak BXSL handluje z dyskontem 12–20% do NAV, podczas gdy BCRED jest nadal wyceniany po wartości nominalnej. Raportowana dźwignia ~7x może wynosić 9–10x po korektach EBITDA oznaczanych przez sponsorów.
| Instrument | Strona | Cel | Powód |
|---|---|---|---|
| BXSL | Short | BXSL już wycenia dyskonto 12–20% do NAV odzwierciedlające prawdziwe warunki rynku prywatnego kredytu. W miarę wzrostu stresu dyskonta BDC w całej branży powinny się pogłębiać, spychając BXSL jeszcze niżej poniżej NAV. |
Dynamika umorzeń w funduszach prywatnego kredytu tworzy samowzmacniającą się spiralę pogorszenia jakości faworyzującą wyrafinowanych pierwszych graczy
Blue Owl odnotował 41% wzrost wniosków o umorzenie napędzany przez wyrafinowanych zamożnych inwestorów. Zarządzający funduszami muszą najpierw upłynniać najlepsze aktywa, pozostawiając coraz gorsze zabezpieczenia dla pozostałych inwestorów. Ta teoria gier pierwszego gracza odzwierciedla upadek funduszu Bear Stearns w 2007 roku.
| Instrument | Strona | Cel | Powód |
|---|---|---|---|
| OWL | Short | 41% wzrost wniosków o umorzenie skoncentrowanych wśród wyrafinowanych inwestorów sygnalizuje, że dynamika pierwszego gracza jest już w ruchu w Blue Owl. Odpływ aktywów wysokiej jakości przyspieszy z każdą falą umorzeń, wywierając presję na NAV i cenę akcji. |
Themes
Treści na tej stronie mają charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowią porady finansowej. Stoquate nie jest licencjonowanym doradcą finansowym. Zawsze przeprowadzaj własne badania i konsultuj się z wykwalifikowanym specjalistą przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych.