Wyniki Alphabet za Q2 ujawniają napięcie gotówkowe przez capex AI
Skala Google Cloud i AI jest realna, ale capex wyprzedza generowanie gotówki
Przychody skonsolidowane wyniosły ok. 119,8 mld USD (+24% r/r), z 12. z rzędu kwartałem dwucyfrowego wzrostu. Search +17%, reklamy YouTube 11,1 mld USD (+13%), Services 94,5 mld USD (+15%), a Cloud 25 mld USD (+82%) z backlogiem ok. 514 mld USD i szeroką adopcją Gemini w enterprise. Przy tej sile capex rzeczowy blisko 45 mld USD (podwojenie r/r) sprowadził free cash flow do -5,9 mld USD wobec +5,3 mld USD rok wcześniej, a FCF TTM spadł o ok. 20%, bo kwartalny capex pożera cash flow operacyjny.
| Instrument | Strona | Cel | Powód |
|---|---|---|---|
| GOOGL | Short | Uważamy, że rynek wycenia Alphabet głównie przez pryzmat wzrostu AI i Cloud, a niedoszacowuje strukturalnego resetu cash flow: capex mniej więcej się podwoił, a free cash flow przeszedł na ujemny, więc dalsza rozbudowa AI prawdopodobnie oznacza więcej finansowania akcjami/długiem i słabsze wsparcie buybacków, a nie czyste przeszacowanie mnożników. |
Era zwrotu kapitału zwalnia, bo Alphabet finansuje AI akcjami i długiem zamiast buybacków
Alphabet pozyskał ok. 70 mld USD świeżego kapitału przy wysokich wycenach (50 mld USD akcji/preferowanych w czerwcu oraz 20 mld USD senior unsecured bonds) i uruchomił program ATM na 40 mld USD pod emisje związane z podatkami od grantów, jednocześnie nie robiąc buybacków wobec 13,2 mld USD rok wcześniej. To wyraźne odejście od dekady zwrotu gotówki do finansowania wielokwartalnego boomu infrastruktury i usuwa wcześniej wiarygodny popyt na akcje oraz wsparcie dla szerokich megacapów.
| Instrument | Strona | Cel | Powód |
|---|---|---|---|
| GOOGL | Short | Uważamy, że wstrzymanie buybacków oraz duże emisje akcji i długu zmieniają rachunek dla akcjonariuszy: mniej mechanicznego popytu na GOOGL i większe ryzyko rozwodnienia przy wciąż otwartym programie budowy AI, co osłabia wsparcie mnożników w perspektywie krótkoterminowej. |
Jakość raportowanych zysków jest zniekształcona przez zyski inwestycyjne, nie tylko core ops
Nagłówkowy zysk netto ok. 112,1 mld USD i EPS 9,11 USD były w dużej mierze napędzane pozycjami nieoperacyjnymi: ok. 99 mld USD netto zysk z papierów udziałowych dodało ok. 77,1 mld USD do zysku netto i ~6,26 USD do EPS, co oznacza, że prawie 70% kwartalnego zysku netto pochodziło z inwestycji w inne biznesy, w tym marki powiązane ze SpaceX. Rentowność operacyjna core pozostaje silna, ale print zawyża zrównoważoną siłę zarobkową, jeśli marki kapitałowe się odwrócą.
| Instrument | Strona | Cel | Powód |
|---|---|---|---|
| GOOGL | Short | Uważamy, że inwestorzy powinni wyceniać franczyzę po oczyszczeniu z zysków z papierów udziałowych: jeśli prawie 70% kwartalnego zysku netto to mark-to-market inwestycji, a nie powtarzalny zysk operacyjny, mnożniki oparte na raportowanym EPS wyglądają zwodniczo tanio i mogą się obniżyć, gdy marki się znormalizują. |
Themes
Treści na tej stronie mają charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowią porady finansowej. Stoquate nie jest licencjonowanym doradcą finansowym. Zawsze przeprowadzaj własne badania i konsultuj się z wykwalifikowanym specjalistą przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych.